境外上市解读：红筹模式与BVI架构

相较于国内上市困难（严格的监管与审核制度），境外市场上市门槛低、速度快、资本充裕，即便是未盈利的公司也可以上市（如京东），近几年国内企业掀起了一股境外上市的热潮。

面对境内上市困难的窘境，更多的企业搭建红筹模式实现境外上市，例如中国三大电信基础运营商（大红筹）、碧桂园、银泰百货、辽宁忠旺、新东方等。

红筹模式解读

什么是红筹模式？境内企业实际控制人在海外设立控股公司，再将中国境内企业的资产或权益注入境外控股公司，最终以境外控股公司的名义在境外上市。

红筹上市的优点

1.境外财务要求低：一般达到收入、市值、现金流等要求即可，故亏损企业也可以上市；

2.境外上市时间短，时间快：上市审核平均耗时大大低于境内；

3.境外税收优惠或豁免：可通过注册地选择、股权架构设计等达到税收优惠或豁免；

4.境外对轻资产企业更友好：境内监管结构更偏好重资产企业；

5.资本运作更自由：境外市场接受反稀释、对赌、同股不同权等玩法；

6.其他：融资手段更多、股东减持限制更小、扩大国际影响力、市场机制更完善等。

2006年10号文《关于外国投资者并购境内企业的规定》出台后，要求境外企业收购境内关联企业需要商务部审批（审批难以通过），红筹架构搭建中出现了外商投资行业准入限制，返程投资难以通过审批问题，继而在红筹基础上演变出了VIE架构，避开直接收购境内企业的股权或资产。

VIE模式解读

什么是VIE模式？VIE（Variable Interest Entities即“可变利益实体”），VIE模式是红筹模式的一种特殊形式，即利用VIE协议控制境内企业的权益的形式代替直接控股或收购境内资产，最终达到境内权益间接在境外上市的目的。

VIE模式上市的企业：阿里巴巴、腾讯、新浪、京东、小米、百度、360、网易等。

VIE模式优点

1.绕开了行业准入限制；

2.绕开证监会对境外直接上市时的审批；

3.境外上市要求更低（因为不用遵守境内机关关于企业境外上市的要求）；

4.上市申请时间更短（因为不用获得境内机关的审批）；

5.企业或股东在资本运作时自由度更大。

VIE架构存在的风险

政策风险：目前国家对VIE架构是默许的态度，一旦监管政策发生变化，可能会对采取VIE 结构的公司造成影响。

违约风险：即境内公司违反其合同义务的风险。外部上市壳公司与国内签署的利润转移协议完全出自合同签订双方的意思自愿原则，即使境外企业采取一些风险应对措施，但是并不能根本消除此项风险。

外汇管风险：境内公司利益转移至境内需经过外汇管制，如外汇管制出台限制政策，将直接损害上市主体的利益输送的稳定性。

税务风险：VIE 结构公司涉及大量的关联交易以及反避税问题，因此在股息分配上存在潜在的税收风险。上市壳公司在中国内地没有任何业务，一旦需要现金只能依赖于VIE向其协议控制方及境内注册公司分配的股息。

控制风险：因为协议控制关系，上市公司对VIE 制度下的企业没有控股权，可能存在经营商无法参与或公司控制经营管理的问题。有协议而形成的债权在法律效力上只具有一般的对抗效力，远不及所有权的排他效力。

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